东吴证券--应流股份:2015年业绩符合预期,“中国制造2025”始于中国高端铸造【公司研究】

2015年公司营业收入13.5亿元,同比-2.3%,归母净利润0.75亿元,同比-29%,符合预期。我们认为,2015年收入增长缓慢的原因是石油价格低位震荡导致油气行业固定资产投资放缓。分产品收入增速分析,收入占比64%的泵和阀零件同比+0.22%,收入占比35%的机械装备构件同比-2.23%。我们认为,虽然业绩下滑,但主要产品的销售收入保持稳定,仍然是国内铸锻件行业龙头之一。

石油价格维持低位+新业务未放量销售,导致盈利能力下滑

2015年综合毛利率30.20%,同比-3.07pct。分产品盈利水平看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为31%和30%,同比-3.28和-3.78pct。我们认为收入持平但净利润下滑的原因是研发新产品例如航空发动机和燃气轮机叶片和中子吸收材料未在2015年形成销售收入从而影响总成本。三项费用率合计23.51%,同比-0.27pct。其中销售费用同比-16%,是客户稳定销售费用减少;管理费用+15%是成立应流航源动力等前期投入所致。

牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。

2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿。

15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行

2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。

核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点。

公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),公司是核一级铸件稀缺标的,也标志着中国高铸造水平。

中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间。

公司与中物院成立子公司(应流久源)对中子吸收材料进行量产,目前是国内一个量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国一个的核武器研制生产单位)还拥有许多尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。中子吸收材料每吨150万元,净利率高达40%。2016年4月也通过了核能行业协会的鉴定验收。

盈利预测与投资建议:

预计公司2016/17/18年的EPS为0.26,0.45,0.64元,对应当前股价PE为88/51/36X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。