2015仍处研发投入期,牵手巨头布局工业4.0

2015年机器人实现营业收入16.85亿,同比增长10.62%;归属上市公司股东的净利润3.95亿,同比增长21%;经营活动产生的现金净流出2.35亿元;每股收益0.6元。业绩仍好于智能装备行业,但是略低于之前的预测。

评论:

1、工业机器人和物流仓储自动化成套设备增速小幅下降

受制造业固定资产投资增长放缓影响,2015年公司收入增速放缓,但是受益于制造升级,仍实现增长,远好于机械行业。自动化与检测生产线实现收入5.47亿,同比增长20%,占比32.5%,工业机器人收入5.18亿元,同比增长8.63%,收入占比30.7%;物流与仓储自动成套设备4.2亿,同比下降5%,收入占比25%。2015年增长快的是交通自动化系统,实现收入1.9亿,占比较小。

2、综合毛利率小幅下降

受宏观经济影响及工业机器人市场竞争加剧的影响,2015年公司毛利率略有下滑,同时研发费用占比提升,工业机器人尚未形成大规模生产,成本增加,但是长期而言,加大研发和智造能力是提升公司竞争力的必由之路。其中,工业机器人毛利率33.74%,下降了4个百分点,预计也有结构性原因,普通工业机器人放量,特种机器人占比下降;物流仓储自动化系统毛利率30.8%,同比下降了3.57个百分点;自动化与检测生产线毛利率上升2个百分点。2015年公司还设立沈阳新松智能驱动股份有限公司,产品将涵盖控制器、伺服电机、伺服驱动器、减速机等,关键基础零部件研发也需要长期投入。沈阳浑南三期智慧园在建工程4.25亿,未来转固折旧增加对毛利率仍有压力。

3、研发费用比例持续提升

新松机器人研发与产业化能力国内强,过去三年研发投入持续增长,研发占比达到5%。2015年,新松工业机器人系列产品已达到数十种,从6KG到500KG,应用覆盖了焊接、装配、打磨、抛光、码垛、涂装、冲压等领域。公司自主开发出国内创的7自由度协作机器人,另外还开发了,新一代500KG重载机器人、6轴并联机器人、装箱码垛机器人等新型产品。公司研制出新一代机器人控制器产品,增加了视觉、力觉等智能传感器信号采集与控制的功能。

4、单季度数据参考意义不大

3、4季度收入增长-4.7%、4.9%,因为四季度是管理费用确认的高峰,所以营业利润下滑11%,2015年管理和研发人员职工薪酬8937万元,同比增长60%,主要体现在四季度。

5、特种机器人稳步推进

特种机器人作为四大核心板块之一,将为公司未来经营规模增长提供重要保障。2015年,公司一方面加强特种机器人新技术的研发,推进原有项目的进展,另一方面推进技术成果产业化,公司研制成功的装备自动保障系统得到国防领域客户的良好反馈。不过,2015年公开披露的特种机器人订单1.08亿,较2014年有所减少。

6、2015年携手国际巨头布局工业4.0

2015年公司搭建全球化战略合作平台,通过与西门子、欧姆龙等国际龙头企业开展战略合作,形成了数字化工厂决策层、感知层、执行层的优势互补,联手共同推广数字化工厂业务。

7、补贴收入持续增长

2015年营业外收入增长71%,也是净利润增速高于营业利润增速的主要原因。2015年,机器人实现营业利润3.27亿,同比增长7.68%,增速低于净利润增速,主要是因为营业外收入增长,2015年公司收到政府补贴1.43亿,同比增长30.67%,为有史以来高。另外与资产相关的,未到验收期的项目的政府补助体现在递延收益里,未来按受益年限摊销,2015末余额1.84亿,同比仍增长5%。

8、维持投资评级,暂不给目标价

新松机器人是国内机器人本体和集成竞争力强的企业,目前尚处于研发投入期,增速可能略低于市场预期,未来在工业4.0、特种机器人领域将有持续增长,并且未来工业和特种机器人上规模后,毛利率也将提升。预计未来三年净利润增速为20%左右,预计2016-2017EPS为0.67元、0.81元,动态PE为74倍,目前市场环境下估值有压力,暂不给目标价。