供给侧改革助力造纸行业出清 涨价预期先行

包装用纸经历整合走出低谷，文化用纸仍需等待，生活用纸渠道为王：

包装用纸2014 年消费量在近10 年来次超过年产量。细分纸种中，白纸板与箱板纸供大于求，瓦楞原纸供需平衡，各纸种行业集中度较高。目前白卡纸均价5256 元/吨，预测成本线4700 元/吨左右，箱板纸均价为2970元/吨，预测成本线3000 元/吨左右，纸种盈利性较低，市场已经具备涨价条件。文化用纸产量与消费量均与上年基本持平。各细分纸种市场供大于求，行业集中度分散。目前铜板纸均价4931 元/吨，预测成本线5000 元/吨左右，双胶纸均价5605 元/吨，预测成本线5064 元/吨，纸种盈利性较高，结合供需、成本情况，市场涨价可能性小，回暖还需等待。生活用纸偏消费类属性价格敏感度较弱，对渠道拦截与管控关键，当前行业结构较为分散，供给侧改革或助力，可能将市场让与具有规模效应的四大造纸商。

推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业

太阳纸业：限制性股票激励计划彰显发展信心，人事持续向好变动。2016 年公司溶解浆满产，50 万吨牛皮箱纸投产，未来生活用纸、绒毛浆、化学浆业务提供新赢利点，预计2016-2018 年归母净利润为10.7、12.3、14.6亿元；晨鸣纸业：国退民进市场化运营，发行优先股谋划非公助力未来发展，造纸业务低基数弹性大，融资租赁爆发在即，预计2016-2017 年归母净利润为16.2、19.2 亿元。