评论：
1、工业机器人和物流仓储自动化成套设备增速小幅下降
受制造业固定资产投资增长放缓影响，2015年公司收入增速放缓，但是受益于制造升级，仍实现增长，远好于机械行业。自动化与检测生产线实现收入5.47亿，同比增长20%，占比32.5%，工业机器人收入5.18亿元，同比增长8.63%，收入占比30.7%；物流与仓储自动成套设备4.2亿，同比下降5%，收入占比25%。2015年增长快的是交通自动化系统，实现收入1.9亿，占比较小。
2、综合毛利率小幅下降
受宏观经济影响及工业机器人市场竞争加剧的影响，2015年公司毛利率略有下滑，同时研发费用占比提升，工业机器人尚未形成大规模生产，成本增加，但是长期而言，加大研发和智造能力是提升公司竞争力的必由之路。其中，工业机器人毛利率33.74%，下降了4个百分点，预计也有结构性原因，普通工业机器人放量，特种机器人占比下降；物流仓储自动化系统毛利率30.8%，同比下降了3.57个百分点；自动化与检测生产线毛利率上升2个百分点。2015年公司还设立沈阳新松智能驱动股份有限公司，产品将涵盖控制器、伺服电机、伺服驱动器、减速机等，关键基础零部件研发也需要长期投入。沈阳浑南三期智慧园在建工程4.25亿，未来转固折旧增加对毛利率仍有压力。
3、研发费用比例持续提升
新松机器人研发与产业化能力国内强，过去三年研发投入持续增长，研发占比达到5%。2015年，新松工业机器人系列产品已达到数十种，从6KG到500KG，应用覆盖了焊接、装配、打磨、抛光、码垛、涂装、冲压等领域。公司自主开发出国内创的7自由度协作机器人，另外还开发了，新一代500KG重载机器人、6轴并联机器人、装箱码垛机器人等新型产品。公司研制出新一代机器人控制器产品，增加了视觉、力觉等智能传感器信号采集与控制的功能。
4、单季度数据参考意义不大
3、4季度收入增长-4.7%、4.9%，因为四季度是管理费用确认的高峰，所以营业利润下滑11%，2015年管理和研发人员职工薪酬8937万元，同比增长60%，主要体现在四季度。
5、特种机器人稳步推进
特种机器人作为四大核心板块之一，将为公司未来经营规模增长提供重要保障。2015年，公司一方面加强特种机器人新技术的研发，推进原有项目的进展，另一方面推进技术成果产业化，公司研制成功的装备自动保障系统得到国防领域客户的良好反馈。不过，2015年公开披露的特种机器人订单1.08亿，较2014年有所减少。
6、2015年携手国际巨头布局工业4.0
2015年公司搭建全球化战略合作平台，通过与西门子、欧姆龙等国际龙头企业开展战略合作，形成了数字化工厂决策层、感知层、执行层的优势互补，联手共同推广数字化工厂业务。
7、补贴收入持续增长
2015年营业外收入增长71%，也是净利润增速高于营业利润增速的主要原因。2015年，机器人实现营业利润3.27亿，同比增长7.68%，增速低于净利润增速，主要是因为营业外收入增长，2015年公司收到政府补贴1.43亿，同比增长30.67%，为有史以来高。另外与资产相关的，未到验收期的项目的政府补助体现在递延收益里，未来按受益年限摊销，2015末余额1.84亿，同比仍增长5%。
8、维持投资评级，暂不给目标价
新松机器人是国内机器人本体和集成竞争力强的企业，目前尚处于研发投入期，增速可能略低于市场预期，未来在工业4.0、特种机器人领域将有持续增长，并且未来工业和特种机器人上规模后，毛利率也将提升。预计未来三年净利润增速为20%左右，预计2016-2017EPS为0.67元、0.81元，动态PE为74倍，目前市场环境下估值有压力，暂不给目标价。招商证券股份有限公司
