2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的上市公司(三一重工、中联重科、恒立油缸、柳工、徐工机械、山推股份、厦工股份、安徽合力、常林股份)合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。2014年11月23日,我们发布了工程机械行业策略报告,提出风险下行、积极作为的观点,并上调行业评级为“买入”。近期,利用工程机械“宝马展”、专家会议交流等多种途径,我们对行业情况和投资逻辑进一步梳理:
下行周期中,龙头企业经受了考验。工程机械龙头企业在下行周期中始终保持盈利,同时,资产负债率有所降低、超过2年账期的应收账款控制较好;龙头企业等继续扩大市场份额,以三一重工的挖掘机为例,其在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。
国内宏观环境有利,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。此前连续几年需求低于预期,使企业在资本支出、雇员、存货等多方面都采取谨慎处理。
海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而我国的工程机械在相关国家具有较强的产品竞争力,由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。而对于企业,新市场占比达到20%至30%是一个从量变到质变的过程,以三一重工为例,海外收入占比2014年有望接近30%,未来目标是提升至50%以上。
未来收入企稳后,利润弹性较大:由于原材料价格处于低位,行业经过下行周期形成了一定的优胜劣汰,企业普遍加强了费用控制,未来行业收入企稳后,其利润具有较高的弹性。我们判断在重点产品销售企稳的情况下,龙头企业通过市场份额扩大,就有机会实现较快的利润增长。
行业投资建议:基于工程机械面临的国内需求和海外市场改善,我们继续给予工程机械行业“买入”的投资评级,重点推荐三一重工、中联重科、恒立油缸、柳工、徐工机械、安徽合力等企业的投资机会。
风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,2014年底至2015年初,销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率;汇率变化导致出口占比较高企业的盈利波动等。
